近日，香河昆仑新能源材料股份有限公司（以下简称“昆仑新材”）披露了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿），保荐人为中金公司。

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昆仑新材是国内较早从事锂离子电池电解液生产的企业，生产的锂离子电池电解液广泛应用于新能源汽车动力电池、消费电池、储能电池等领域，是报告期内公司收入的主要来源。

根据伊维经济研究院数据，昆仑新材2020年电解液出货量在国内排名位列第八， 2021年出货量国内排名上升至第七。2022年，昆仑新材国内市场份额占比4.3%，国内排名上升至第五。

截至招股说明书签署日，自然人股东郭营军直接持有发行人28.2294%的股份，为发行人第一大股东。同时，郭营军担任公司股东天津同德、天津昆远、天津昆宇的执行事务合伙人，通过天津同德、天津昆远、天津昆宇分别控制公司6.0611%、4.0407%、 1.4302%的股份表决权，郭营军合计控制公司39.7614%的股份表决权，其他股东与郭营军持股比例差距较大。郭营军长期担任公司法定代表人、董事长、总经理，对公司经营决策具有重大影响，郭营军为发行人的控股股东暨实际控制人。

股价结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资10亿元，主要用于年产24万吨锂离子电池电解液项目。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率波动大

报告期内，昆仑新材的营业收入分别为1.92亿元、11.84亿元、21.14亿元，净利润分别为-974.86万元、4884.38万元、1.19亿元。公司报告期内的业绩增长直接受益于下游需求的快速增长以及发行人本身产能的及时扩充。

基本面情况，图片来源：招股书

报告期各期，昆仑新材的主营业务毛利率分别为7.90%、13.68%、10.31%，整体水平较低且存在波动的情形，低于行业均值。

与同行业公司毛利率对比分析，图片来源：招股书

报告期内，公司的主要产品为锂离子电池电解液，产品较为单一，并且公司原材料成本占营业成本比重较大，原材料成本占主营业务成本的比重分别为89.80%、96.55%、96.07%。原材料价格的波动对营业成本及毛利率有较大影响，原材料的供应稳定性对公司的生产经营有较大影响。并且，发行人尚未进行上游原材料的布局，目前仅从事电解液的研制和生产，主要赚取加工费，其利润空间远低于原材料成本金额，产品毛利率较低。

客户集中度较高

报告期内，公司前五大客户的收入占营业收入的比例分别为55.33%、73.22%、86.18%，客户集中度较高。报告期内，发行人向宁德时代销售收入占比分别为 28.22%、45.97%、58.59%，占比相对较高，且呈现增长的趋势。

同时，报告期各期末，昆仑新材的应收账款余额占当期营业收入的比例分别为92.68%、23.77%、22.32%；应收账款前五名客户应收账款余额之和占应收账款余额比例分别为69.34%、81.89%、76.78%，较为集中。

值得注意的是，2020年9月，湖州昆仑与张家港亿恩科签署独家供货协议，约定自该协议签署日至完成LG或SK对湖州昆仑的首次生产厂家认证并开始供货之日起三年内（“独家供应期限”），除了ENCHEM直接供应其生产的电解液外，湖州昆仑为 ENCHEM在中国地区销售锂电池电解液（通过张家港亿恩科）的唯一供货商。2021 年及2022年，发行人向张家港亿恩科的销售金额占发行人营业收入比例分别为 20.27%、16.54%。独家供货期限将于2023年9月到期，该协议到期后，若双方不再续约并停止合作，或者ENCHEM在中国自建产能后减少对公司的采购量，则公司的销售规模和盈利水平会受到相应的负面影响。

报告期内，昆仑新材的主要产品为锂离子电池电解液。随着锂离子电池应用领域的不断扩展以及其应用终端性能升级的需求不断提升，电池材料及电池设计的创新不断加快，产品和技术创新能力成为锂离子电池行业的竞争关键。报告期内，公司研发费用金额分别为758.94万元、1222.44万元、1423.58万元，研发费用率低于同行均值。

公司与同行业可比公司研发费用占营业收入的比例，图片来源：招股书

此外，报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-1654.41万元、-9775.81万元、 -1.44亿元，经营活动现金流量净额持续为负。一方面是因为公司经营规模增长，上游供应商及下游客户信用期存在差异；另一方面是因为公司客户较多地使用承兑汇票支付货款，该部分未计入经营活动现金流入。

公司现金流量情况，图片来源：招股书

结语

总体来说，昆仑新材需要进一步扩充锂电池电解液产能，抓住下游新能源汽车和新型储能快速发展为锂电池材料带来的历史机遇，扩大经营规模，增强配套服务大型锂电企业的能力。同时，公司要继续加大研发投入，不断优化现有产品的性能和不断开发新产品。